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大象起舞!工業(yè)富聯(lián)兩大業(yè)務(wù)齊爆發(fā),但三個風(fēng)險隱現(xiàn)|界面新聞 · 證券

大象起舞!工業(yè)富聯(lián)兩大業(yè)務(wù)齊爆發(fā),但三個風(fēng)險隱現(xiàn)|界面新聞 · 證券

huangshujun 2025-07-10 生活榜單 256 次瀏覽 0個評論

界面新聞記者 | 張藝

算力硬件龍頭工業(yè)富聯(lián)(601138.SH)兩大主營業(yè)務(wù)同步爆發(fā),上半年業(yè)績超出市場預(yù)期,大賺約120億元。

受業(yè)績利好影響,工業(yè)富聯(lián)7月8日股價高開高走,放量漲停,這是這家超5000億市值巨頭近四個交易日斬獲的第二個漲停板。

業(yè)績高增長能否延續(xù)?工業(yè)富聯(lián)證券部人士對界面新聞記者稱,具體見公告。工業(yè)富聯(lián)董事長、總經(jīng)理鄭弘孟明確表示,從客戶訂單能見度及需求來看,“全年訂單增長十分強(qiáng)勁”。

財報發(fā)布后,多家券商火速評級,并上調(diào)業(yè)績預(yù)期。據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計,過半機(jī)構(gòu)預(yù)計工業(yè)富聯(lián)全年凈利潤有望突破300億元。

然而,業(yè)績狂歡背后,三大風(fēng)險指標(biāo)仍懸頂。激增的存貨、驟降的現(xiàn)金流以及毛利率創(chuàng)新低后會否止跌,這些都需要在工業(yè)富聯(lián)的中報中找到答案。

大象起舞!工業(yè)富聯(lián)兩大業(yè)務(wù)齊爆發(fā),但三個風(fēng)險隱現(xiàn)|界面新聞 · 證券

三大產(chǎn)品帶飛業(yè)績

工業(yè)富聯(lián)預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤119.58億元至121.58億元,同比上升36.84%到39.12%。

其中二季度增速遠(yuǎn)優(yōu)于一季度。工業(yè)富聯(lián)預(yù)計二季度實現(xiàn)歸母凈利潤為67.27億元至69.27億元,同比增長47.72%到52.11%。

界面新聞發(fā)現(xiàn),工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績由三大核心產(chǎn)品拉動——AI服務(wù)器、云服務(wù)商服務(wù)器和800G交換機(jī)。

工業(yè)富聯(lián)旗下有著三大主營業(yè)務(wù),分別為云計算、通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收占比不足0.5%,公司業(yè)績主要看另兩大業(yè)務(wù),然而,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)近兩年有所變化。

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工業(yè)富聯(lián)2023年各業(yè)務(wù)營收占比情況 制圖:界面新聞記者

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工業(yè)富聯(lián)2024年各業(yè)務(wù)營收占比情況 制圖:界面新聞記者

首先,云計算業(yè)務(wù)上升為第一大業(yè)務(wù)。

此前,云計算業(yè)務(wù)占比在四成左右。隨著AI需求的爆發(fā),公司云計算業(yè)務(wù)在2024年大增超60%至3,193.77億元,業(yè)務(wù)占比一舉超過半壁江山,來到了52.43%。

今年上半年,云計算業(yè)務(wù)繼續(xù)高增?!肮驹朴嬎銟I(yè)務(wù)在二季度實現(xiàn)高速增長,整體板塊營業(yè)收入較去年同期增長超過50%?!惫I(yè)富聯(lián)表示。

界面新聞記者由此推斷,云計算業(yè)務(wù)于公司營收的占比還在繼續(xù)上升。

這一業(yè)務(wù)的增加主要原因在于,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,產(chǎn)品量產(chǎn)加速爬坡,客戶對AI數(shù)據(jù)中心Hyper-scale AI機(jī)柜產(chǎn)品需求不斷增加。

具體產(chǎn)品上,AI服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過60%,云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過1.5倍。

這兩項高增產(chǎn)品增速與去年表現(xiàn)相比又有差異。去年AI服務(wù)器營業(yè)收入增速為超150%,云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入增速為超80%。

“先進(jìn)AI算力的GPU模塊及GPU算力板等產(chǎn)品的出貨,在第二季實現(xiàn)顯著增長。”工業(yè)富聯(lián)指出。

其次,通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備出現(xiàn)新增長點。

這一業(yè)務(wù)在去年表現(xiàn)平平,營收增幅只有3.20%,營收占比從過往的58%左右降至47%左右。

業(yè)績預(yù)告中,工業(yè)富聯(lián)用“穩(wěn)健增長”來形容通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)今年上半年的表現(xiàn),可見增速依然不及云計算業(yè)務(wù)。不過,二季度出現(xiàn)新亮點。

高速交換機(jī)方面,去年工業(yè)富聯(lián)800G交換機(jī)今年上半年爆發(fā)式增長,僅二季度單季的營業(yè)收入便達(dá)到了2024全年的3倍。這一產(chǎn)品去年才陸續(xù)開始出貨。

800G交換機(jī)的需求由AI大模型訓(xùn)練需求增長而來。市場對算力基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)帶寬與傳輸速率的需求快速提升,數(shù)據(jù)流量的增長使得交換器市場從100G/200G過渡到400G/800G的產(chǎn)品,后續(xù)還將邁向1.6T產(chǎn)品。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)Dell'Oro Group預(yù)測,2025年800G交換機(jī)端口將有望超越400G成為主流配置。

存貨、現(xiàn)金流、毛利率三大警報拉響

界面新聞注意到,在優(yōu)秀業(yè)績的背后,工業(yè)富聯(lián)有幾大風(fēng)險值得投資者注意。

首先,存貨激增埋下隱患。

在公司主營業(yè)務(wù)高速增長的同時,存貨同步上升存在其合理性,不過工業(yè)富聯(lián)今年存貨上升的速度過快。

截至2023年末,工業(yè)富聯(lián)存貨為766.83億元,2024年末為852.66億元,一年才上升不到90億元。但到2025年一季度末,公司存貨大幅上升至1,199.77億元,較上年末增加347.11億元,增幅超過40%。

若存貨未能及時消化,或一定程度上影響公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

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工業(yè)富聯(lián)近年存貨情況(億元) 制圖:界面新聞記者

其次,經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降。

今年一季度業(yè)績已是工業(yè)富聯(lián)史上同期最佳表現(xiàn),一季度歸母凈利潤首次超過50億元。但現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不達(dá)預(yù)期,一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額只有12.99億元,2023年和2024年同期為208.44億元和52.05億元。

二季度這一指標(biāo)會否改善,值得關(guān)注。

再次,銷售毛利率跌破7%創(chuàng)新低。

在營收規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時,工業(yè)富聯(lián)也面臨著激烈競爭,銷售毛利率逐年下滑趨勢十分明顯。

尤其是2025年一季度,公司銷售毛利率已下破7%,到6.73%,為上市以來新低。二季度公司銷售毛利率能否止跌呢?

就中高端產(chǎn)品出貨率上升后,毛利率水平是否改善一事,界面新聞向工業(yè)富聯(lián)提問,相關(guān)人士未有回應(yīng)。

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工業(yè)富聯(lián)歷年銷售毛利率表現(xiàn) 制圖:界面新聞記者

此外,客戶集中度過高,也或?qū)⒊蔀楣镜囊淮箅[患。

工業(yè)富聯(lián)下游行業(yè)的市場集中度高,直接導(dǎo)致公司客戶集中度高。在2024年,公司前五大客戶的營收占比高達(dá)65.19%。

今年這一趨勢未有緩解。工業(yè)富聯(lián)在業(yè)績預(yù)告公告中提到,“公司在主要客戶中的市場份額持續(xù)提升”。

這種份額的提升是一把雙刃劍,客戶業(yè)績高增時可同步成長;若未來主要客戶需求下降,或在競爭之下訂單流失,或?qū)⒅苯佑绊懝緲I(yè)績表現(xiàn)。

需求“3-5年內(nèi)強(qiáng)度不會減弱”

高增長過后,工業(yè)富聯(lián)下半年業(yè)績會趨勢延續(xù)嗎?這與市場需求和自身的產(chǎn)能供給兩大因素相關(guān)。

行業(yè)需求方面,自聚焦AI以來,工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績便與AI行業(yè)的發(fā)展綁定。自2024年下半年開始,云計算巨頭加大云和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。全球前四大云服務(wù)商公布的2025年預(yù)計資本支出已超過3,200億美元,同比皆有兩位數(shù)以上增長。

微軟預(yù)期2025財年投入總計800億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施,目標(biāo)在2026年前將AI訓(xùn)練算力提升5倍;谷歌預(yù)計2025年將投資約750億美元的資本支出;亞馬遜預(yù)計2025年資本支出約為1050億美元,其中大部分將用于人工智能和數(shù)據(jù)中心支出。

在日前的業(yè)績說明會上,工業(yè)富聯(lián)董事長、總經(jīng)理鄭弘孟表示,中美云廠商仍在激烈的競爭中全力布局,參與“算力競賽”。云廠商的CAPEX(資本支出)必然會保持一定的強(qiáng)度和持續(xù)性的增長,其斷言“預(yù)計未來3-5年內(nèi)強(qiáng)度不會減弱”。

鄭弘孟還透露,從客戶訂單能見度及需求來看,“全年訂單增長十分強(qiáng)勁”。

根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測,全球生成式AI市場規(guī)模預(yù)計從2023年的150億美元增長到2027年的1,500億美元,年復(fù)合增長率超過86%。

因此,AI發(fā)展土壤未發(fā)生變化的前提下,工業(yè)富聯(lián)年內(nèi)的增長或有保證。

產(chǎn)能方面,工業(yè)富聯(lián)能否跟上日益增長的市場需求呢?

“公司全球化產(chǎn)能布局完善,在中國大陸、美國、墨西哥、歐洲等多個國家地區(qū)有布局?!编嵑朊媳硎?。

工業(yè)富聯(lián)在中國大陸的投資占比最高,在深圳、鄭州、杭州、贛州、紹興等地都有布局。

在建產(chǎn)能主要以云計算為主。2024年年報顯示,工業(yè)富聯(lián)期末在建余額31.73億元,較期初增加了6.65億元。增加的部分主要在云計算業(yè)務(wù),其在建公司由10.62億元增加至19.84億元。

AI算力相關(guān)產(chǎn)品均迭代較快。具體產(chǎn)品上,下半年還需要重點關(guān)注工業(yè)富聯(lián)新品迭代進(jìn)度,包括GB200的出貨情況,GB300產(chǎn)品何時量產(chǎn)交付,1.6T的高速交換機(jī)訂單何時起量等。這些均可能成為工業(yè)富聯(lián)的下一個爆點。

國海證券劉熹稱,目前鴻海最新一代GB300服務(wù)器已在測試中,有望下半年出貨。由于GB200與GB300構(gòu)架相似,鴻海預(yù)期GB300量產(chǎn)爬坡進(jìn)展將較前代順利。

鄭弘孟表示,系統(tǒng)級機(jī)柜可以實現(xiàn)大規(guī)模出貨,“預(yù)計未來幾季出貨量將持續(xù)增長,一季優(yōu)于一季。”

“可以確定的是,AI算力需求必然迎來更為迅猛的增長,這將為工業(yè)富聯(lián)帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇?!编嵑朊媳硎尽?/p>

此外,界面新聞由過往數(shù)據(jù)可見,工業(yè)富聯(lián)業(yè)績有著明顯的季度特征,全年業(yè)績呈逐季遞增趨勢。如無意外,公司下半年業(yè)績將好于上半年,全年業(yè)績或創(chuàng)歷史新高。

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工業(yè)富聯(lián)單季歸母凈利潤(億元) 制圖:界面新聞記者

機(jī)構(gòu)近日紛紛對工業(yè)富聯(lián)也給出樂觀預(yù)期。

群益證券分析師朱吉翔認(rèn)為,長期來看,工業(yè)富聯(lián)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、AI等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。得益于海外AI投資的快速推進(jìn),公司業(yè)績增速有望持續(xù)提高。預(yù)計公司2025年歸母凈利潤為297億元。

平安證券預(yù)計工業(yè)富聯(lián)年內(nèi)歸母凈利潤為292.10億元。

還有不少機(jī)構(gòu)給出超過300億元的業(yè)績預(yù)測。

信達(dá)證券分析師莫文宇預(yù)計工業(yè)富聯(lián)2025年歸母凈利潤為303.94億元。

“我們看好公司下半年延續(xù)快速成長趨勢,上調(diào)2025年歸母凈利潤預(yù)期至303億,上調(diào)目標(biāo)價至35.6元,維持買入評級?!比A泰證券研報認(rèn)為。

華創(chuàng)證券也上調(diào)了業(yè)績預(yù)期,將工業(yè)富聯(lián)2025年歸母凈利潤由原來的預(yù)計282.34億元上調(diào)至300.35億元。

二級市場上,工業(yè)富聯(lián)股價近期大漲后,已接近歷史高位,并有突破之勢。同時,公司股價已超過了20元/股的本輪回購價上限。

工業(yè)富聯(lián)過去三年累計回購近17億元。2025年4月,公司再次提出5億至10億元的回購計劃。截至7月3日,公司已累計回購1.47億元,回購769.74萬股。工業(yè)富聯(lián)若要再開啟回購,則要上調(diào)回購價格上限。

工業(yè)富聯(lián)能否如機(jī)構(gòu)預(yù)期般達(dá)成300億全年凈利潤的目標(biāo)呢,還需要時間驗證。

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工業(yè)富聯(lián)最新機(jī)構(gòu)預(yù)期及評級 制圖:界面新聞記者

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